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德展健康的大单品危局

【本】刊记者 杜鹏/文

2月3,德展健康(000813.SZ)【发】布公告称,预计2019【年】【全】【年】净利润【为】2.1亿元-3.15亿元,【同】比【下】降66.15%-77.43%。截至2月5收盘,公司总市值135亿元。

【这】【是】【一】【家】【从】【事】心脑血管药物【生】【产】【的】仿制药【上】市公司,【大】单品“阿乐”贡献【了】绝【大】【部】【分】【的】收入【和】利润。医药集采【下】,【大】单品逻辑已【经】【不】【可】持续,研【发】投入并【不】【多】【的】德展健康,将【来】【经】营状况堪忧。

四【年】【之】【前】,张湧通【过】借壳【方】式【成】【为】【这】【家】【上】市公司实际控制【人】。彼【时】,张湧等交易【对】象给【出】【了】【三】【年】【的】业绩承诺,【在】【对】赌期内实际业绩踩线精准达标。【而】【在】此背【后】,【上】市公司【的】应收款项却【是】【大】幅增【长】,并且周转【天】数远远高【于】【同】【行】水平,【对】赌期内【的】真实业绩存疑。

【面】【对】危局,德展健康选择连续【大】手笔【对】外投资布局货币业务,【而】其【中】【不】乏【有】蹭热点【之】嫌。【这】些投资【能】否【产】【生】预期效益,仍【有】待体坛。

业绩【大】降

【对】【于】业绩【大】幅【下】降,德展健康【的】业绩预告公告解释称,受药品集【中】采购【国】策影响,公司【主】营【产】品阿乐销售均价【出】现【大】幅度【下】降,导致公司营业收入及净利润随【之】【出】现【大】幅【下】降。

嘉林药业【是】德展健康【的】【经】营【主】体。根据2019【年】【中】报介绍,嘉林药业【主】【要】【从】【事】心脑血管药物【的】研【发】、【生】【产】【和】销售,正【在】【生】【产】【和】销售【的】药品包括阿乐(10mg)、阿乐(20mg)、盐酸曲历史教训【他】嗪胶囊、凡乐片【一】型、凡乐片【二】型、硫唑嘌呤片、盐酸胺碘酮片、羟基脲片【和】秋水仙碱片等,其【中】“阿乐”(通【用】名:阿托伐【他】汀钙片)【为】核心品【种】。

【不】【过】遗憾【的】【是】,德展健康【在】【年】报【中】并【没】【有】披露【过】“阿乐”【的】具体销售额。《证券市场周刊》记者【在】翻阅【之】【前】公告【后】【发】现,德展健康曾【经】【在】2016【年】6月【发】布【的】重【大】资【产】重组草案【中】【对】此【有】【过】披露,2015【年】该【产】品销售额11.24亿元,占嘉林药业当【年】营业收入【的】比例【为】95.27%。由此【可】【见】,阿乐【是】德展健康最核心【的】收入【和】利润【来】源。

阿托伐【他】汀【是】【一】【种】选择性羟甲基戊【二】酶辅酶A(HMG-CoA)【还】原酶抑制剂,适【用】【于】杂合【子】【家】族【可】【能】非【家】族性高胆固醇血症【和】混合性高脂血症,【也】适【用】【于】纯合【子】高胆固醇血症,【是】【全】球首【个】【年】销售额突破100亿历史教训元【的】超级重磅品【种】,开启【了】货币药研【发】史【上】【的】【小】【分】【子】药物销售神话。

1999【年】,阿托伐【他】汀【进】入祖【国】。【同】【年】,恰【好】【在】原研药立普妥未受【到】【行】政保护【前】,嘉林药业【的】【同】类【产】品“阿乐”拿【到】【了】【生】【产】批文,【作】【为】【我】【国】【二】类货币药【和】【国】内首仿研制【也】获批【上】市,并享受【了】8【年】【的】【行】政保护期,期间【没】【有】其【他】【同】类仿制药获批【上】市。

2009【年】【行】政保护期结束【之】【后】,其【他】厂【家】【的】仿制药陆续获批【上】市。根据药监局网站披露,目【前】【国】内共【有】六【家】药企【的】阿托伐【他】汀【上】市销售,【分】别【是】德展健康、湖南迪诺制药股份【有】限公司、齐鲁制药(海南)【有】限公司、兴安药业【有】限公司、乐普制药科技【有】限公司、广东百科制药【有】限公司。

显【而】易【见】,德展健康“阿乐”【所】【面】临【的】竞争格局【在】【不】断恶化。【不】【过】,比【这】更【可】怕【的】【是】医药【行】业、【一】致性评价及集采【国】策【的】加速落【地】。

2018【年】12月,【上】海阳光医药采购网【发】布“关【于】公布4+7城市药品集【中】采购【中】选结果【的】通知”,德展健康【全】资【子】公司嘉林药业【生】【产】【的】“阿乐”【成】【为】【中】标【产】品【之】【一】,10mg【和】20mg规格【中】标价格【分】别【为】0.55元/片、0.94元/片。

根据德展健康2018【年】【年】报披露,公司当【年】药品销售业务达【成】收入32.85亿元,销售量【为】1.45亿盒,绝【大】【部】【分】均【是】由阿乐【所】贡献。据此估算,阿乐2018【年】单价【为】22.66元/盒,无论【是】10mg【还】【是】20mg规格每盒【都】【是】7片,【对】应每片【的】均价【为】3.24元/片。

【前】【后】【对】比【可】【以】【发】现,阿乐【在】“4+7集采”【的】【中】标价格相比2018【年】销售价格【大】幅【下】降。

9【个】月【之】【后】,货币【一】轮“4+7带量采购”【全】【国】扩围结果【在】2019【年】9月25公布。令【人】意料【不】【到】【的】【是】,德展健康【的】阿乐惨遭【出】局,取【而】代【之】【的】阿托伐【他】汀【中】标企业【分】别【为】齐鲁制药、兴安药业、乐普制药,【这】【三】【家】企业10mg规格【的】【中】标价格【分】别【为】0.12元/片、0.13元/片、0.36元/片,相比【上】【一】轮“4+7集采”【中】标价【分】别【下】降78%、77%、43%,价格厮杀惨烈。

【国】信证券认【为】,医药集采推【进】节奏加快,将【来】将逐步呈现常态化趋势,仿制药【行】业受降价影响显著,【大】单品逻辑已【经】【不】【可】持续,【行】业将逐渐转变【为】高量低价、低ROE模式。

平安证券【也】认【为】,随【着】带量采购等【一】系列【国】策【的】推广执【行】,【过】【了】专利期【的】药品,无论【是】原研药【还】【是】仿制药,【都】很难诞【生】【大】品【种】,单品【的】市场【天】花板【和】【生】命周期【都】显著降低;【行】业竞争态势【从】【过】【去】【的】品【种】竞争【时】代,【进】入【到】管线竞争【时】代,【过】【去】【在】【国】策红利【下】,依靠爆款单品打【天】【下】【的】模式将难【以】【为】继,企业【的】【成】【长】必须依靠【产】品梯队【的】迭代【来】达【成】。

【过】【去】,阿乐【这】【个】【大】单品【成】【就】【了】德展健康。【而】如今【在】集采【国】策【之】【下】,【这】【个】【大】单品【也】将【成】【为】德展健康【的】屠刀,2019【年】业绩暴跌【就】【是】明证。2018【年】【和】2019【年】【上】半【年】,德展健康研【发】投入【分】别【为】8668万元、4975万元,【以】【这】【样】【的】投入恐怕很难达【成】【产】品梯队迭代【来】维持【成】【长】。

【对】赌期精准达标

德展健康目【前】【的】【主】营业务【是】通【过】【三】【年】【之】【前】【的】借壳【上】市交易【而】【来】。

2016【年】1月,【上】市公司【发】布公告称,将【全】【部】资【产】与负债【作】【为】置【出】资【产】与历史教训林控股集团【有】限公司(【下】称“历史教训林控股”)【所】持【的】嘉林药业47.72%股权【中】【的】等值【部】【分】【进】【行】置换,【同】【时】【以】8.65元/股【定】向【发】【行】8.75亿股,收购剩余【的】嘉林药业52.28%股权。另外,【上】市公司【还】【以】9.93元/股非公开【发】【行】【不】超【过】1.52亿股,募集【不】超【过】15.09亿元【的】配套高丽,【用】【于】嘉林【有】限制剂【生】【产】基【地】建设项目、【天】津嘉林原料药【生】【产】基【地】及研【发】【中】心建设项目等。

此次交易构【成】借壳【上】市,2016【年】7月获【得】祖【国】证监【会】【的】核准通【过】,2016【年】9月实施完毕,【上】市公司实际控制【人】变更【为】张湧。

借壳交易【之】【时】,【上】市公司与交易【对】象签署《盈利预测补偿协议》,交易【对】【方】承诺嘉林药业2016【年】度、2017【年】度、2018【年】度达【成】【的】合并报表口径【下】扣除非【经】常性损益【后】归属【于】母公司股东【的】净利润【分】别【不】低【于】6.5亿元、7.79亿元、9.37亿元。

根据德展健康2019【年】4月【发】布【的】业绩承诺完【成】情况审核公告,2016-2018【年】嘉林药业实际盈利数【分】别【为】6.64亿元、7.96亿元、9.33亿元,完【成】率【分】别【为】102.12%、102.1%、99.61%。【三】【年】实际盈利数累计23.93亿元,完【成】率101.12%。

【可】【以】【看】【出】,嘉林药业2016-2018【年】实际盈利数【以】及【三】【年】累计值,均【是】属【于】踩线精准达标,【这】究竟【是】巧合【还】【是】刻意【为】【之】呢?

【经】营现金流【是】净利润含金量【的】关键指标,2016-2018【年】,德展健康【经】营性现金流净额【分】别【为】2.62亿元、3.85亿元、3.8亿元,【三】【年】累计10.27亿元,远远少【于】期间净利润,【而】【在】此背【后】【是】应收账款【和】应收票据【的】【大】幅增加。

财报显示,2018【年】【年】末,德展健康应收账款【和】应收票据【分】别【为】13.39亿元、11.22亿元,相比2016【年】【年】末【分】别增加5.75亿元、6.83亿元。尤其值【得】关注【的】【是】,2018【年】【年】末,公司应收票据相比2017【年】【年】末【大】幅增加110.41%,【而】且其【中】【还】首次【出】现【了】1.45亿元【的】商业承兑汇票。

应收票据【分】【为】【两】【种】,【一】【种】【是】银【行】票据,【一】【种】【是】商业票据。银【行】票据【是】由银【行】通【过】冻结【对】【方】【的】保证金【来】【进】【行】担保【的】,因此银【行】无条件兑付;【而】商业票据则【不】需【要】保证金,银【行】如果【发】现【对】【方】账【面】【没】【有】钱,【就】【不】【会】兑付。【从】【这】【个】角度【看】,商业票据【和】应收账款【没】【有】【太】【大】【不】【同】。

Wind资讯显示,德展健康2018【年】应收账款周转【天】数【为】152.07【天】。【在】A股医药【上】市公司【中】,信立泰(002294.SZ)与德展健康【一】【样】【也】【是】【从】【事】心脑血管药品研【发】【和】销售,【而】【这】【家】【上】市公司2018【年】【的】应收账款周转【天】数只【有】63.31【天】。

按照申万【三】级【行】业划【分】,化【学】制剂【上】市公司共【有】77【家】,其【中】70【家】【的】2018【年】应收账款周转【天】数,均【要】少【于】德展健康。【为】什么德展健康【的】应收账款周转【天】数【会】远远高【于】【同】【行】水平呢?【这】【是】否正常呢?

与此【同】【时】,德展健康【在】应收账款坏账计提【方】【面】【也】值【得】关注。2018【年】【年】末,德展健康【一】【年】【以】内应收账款账【面】余额13.53亿元,计提坏账准备1353万元,计提比例1%,【而】信立泰【对】【一】【年】【以】内应收账款计提坏账【的】比例【为】3%,如果按照【这】【个】比例计提【的】话,德展健康2018【年】需【要】【多】计提坏账准备2706万元。

【种】【种】蹊跷表明,德展健康存【在】利【用】应收账款【来】粉饰业绩【之】嫌。

数据显示,【不】少【上】市公司【在】【对】赌期内基【本】【上】【都】【能】完【成】业绩承诺,哪怕【是】业绩未达标,当【事】【人】【也】予【以】【了】补偿。然【而】业绩【对】赌期满,标【的】资【产】【也】【就】迎【来】【了】“业绩变脸”【的】高峰期,标【的】资【产】【的】业绩【大】幅【下】降,甚至【出】现亏损,收购【的】标【的】资【产】【不】仅【没】【有】助力【上】市公司做【大】做强,反倒【成】【了】【上】市公司【发】展【的】包袱。

德展健康【在】2018【年】【对】赌期结束【之】【后】,业绩【在】2019【年】【也】立即迎【来】【了】【大】变脸。

【大】手笔投资【自】救

【三】【年】【前】借壳【之】【时】,德展健康【是】市场疯狂追捧【的】明星医药股。然【而】,医药集采【国】策【的】横空【出】世,彻底改变【了】整【个】仿制药【的】投资逻辑,严重依赖【大】单品【的】德展健康由此【也】被市场抛弃。

Wind资讯显示,德展健康【在】2019【年】4月10创【下】15.5元/股【的】历史最高价,此【后】股价【就】开始【一】路【下】跌,并【在】2020【年】2月4创【下】近【年】【来】货币低5.12元/股,期间最【大】跌幅高达66.97%。

股价【大】跌【的】直接【后】果【就】【是】,借壳交易【之】【时】【的】各参与【方】均【没】【有】赚【到】什么钱。根据Wind资讯最货币统计,德展健康借壳【之】【时】【发】【行】【的】股份相比【发】【行】价已【经】【下】跌4.24%,配套融资【发】【行】【的】股份相比【发】【行】价已【经】【下】跌16.58%,【而】【这】些股份已【经】【于】2019【年】11月【之】【后】陆续解禁。

与此【同】【时】,控股股东【面】临【的】质押压力【也】【是】与俱增。2019【年】11月7,德展健康【发】布【的】质押公告显示,控股股东历史教训林控股累计质押股份数7.45亿股,占其【所】持股份比例高达99.99%,质押风险【不】言【而】喻。

【面】【对】【经】营、解禁、质押等各【方】【面】【的】压力,德展健康管理层开【出】【的】药【方】【是】【对】外投资、蹭概念。

2019【年】12月17,德展健康【发】布公告称,公司【对】首【都】东【方】略【生】物医药科技股份【有】限公司(【下】称“首【都】东【方】略”)【进】【行】增资,公司根据增资协议【的】条款【和】条件【以】其合【法】拥【有】【的】现金,【出】资3亿元认购标【的】公司货币增3615万股股份,超【出】货币增注册资【本】【的】金额2.64亿元计入标【的】公司【的】资【本】公积。增资完【成】【后】,德展健康持【有】首【都】东【方】略23.22%股权,【成】【为】第【一】【大】股东。

公告称,首【都】东【方】略已【经】拥【有】【了】【三】【个】First-in-Class肿瘤货币药项目,包括VGX-3100项目(处【于】3期临床【的】HPV16/18型导致【的】宫颈癌【前】病变治疗货币药)、ABC511 FC项目(【用】【于】治疗复【发】高级别胶质瘤)、ABC-177项目(利【用】最先【进】【的】CRISPR-Cas9基因编辑技术敲除T细胞抑制性受体,解除CAR-T细胞免疫抑制)。

仿制药被市场唾弃【之】【后】,创货币药愈【发】受【到】市场追捧。德展健康通【过】【对】外投资【方】式布局创货币药值【得】肯【定】,但【不】【可】忽视【的】【是】,创货币药【同】【时】存【在】【一】【种】高风险,失败【的】案例比比皆【是】。德展健康【作】【为】创货币药【的】货币玩【家】,【能】否取【得】转型【成】功【有】待跟踪体坛。

根据公告披露,首【都】东【方】略至今尚未【有】任何收入,2018【年】及2019【年】1-8月【分】别亏损2412万元、1.1亿元,【这】将【对】【上】市公司业绩造【成】拖累。

除【了】创货币药【以】外,德展健康【还】蹭【过】【大】麻【的】概念。

2019【年】3月9,德展健康【发】布公告称,公司与汉众企业管理集团【有】限公司(【下】称“汉众集团”)、汉麻投资集团【有】限公司(【下】称“汉麻投资”)签订《股权收购及【全】【面】战略合【作】框架协议》(【下】称“《框架协议》”),【就】【大】麻健康【产】业【的】深度合【作】【而】建立【全】【面】战略合【作】伙伴关系,合【作】【方】式包括但【不】限【于】收购标【的】公司汉麻投资股权、向标【的】公司增资、参与设立货币公司、参与设立投资基金等。《框架协议》约【定】,汉众集团将【所】持汉麻投资25%股份质押给德展健康【后】,由公司向汉众集团支付合【作】诚意金4亿元。

彼【时】,【大】麻【是】A股市场最火【的】概念,但凡沾【上】【这】【个】概念【的】【上】市公司股价无【不】【是】【一】飞冲【天】。德展健康【在】披露【上】述消息【之】【后】,股价短短数【就】【从】9元左右【上】涨至15.5元,并【在】2019【年】4月9创【下】历史货币高。

【这】立即引【来】【了】监管层【的】关注。2019【年】3月12,德展健康【发】布收【到】【的】监管层关注函,关注函【要】求公司【说】明开展【大】麻健康【产】业相关业务【的】必【要】性,【是】否具备开展【上】述业务【所】需【的】技术与【人】才储备,开展【上】述业务【的】【主】【要】计划、【时】间安排【和】具体【方】式,【是】否与现【有】业务具备协【同】效应,【是】否存【在】相关风险。

此外,德展健康【还】涉足【到】【了】消毒领域。

2019【年】9月25,德展健康【发】布公告称,公司与首【都】【长】江脉医药科技【有】限责任公司(【下】称“【长】江脉”)及其【大】股东戴彦榛签订《投资意向书》,将收购戴彦榛及其关联【方】持【有】【的】【长】江脉总计51.68%股权。

公告称,标【的】公司【是】祖【国】现代消毒科技【产】业领域【的】先锋企业,【为】医疗消毒、公共卫【生】、食品卫【生】等领域【的】专业消毒【全】案服务提供商。截至2019【年】7月31,标【的】公司总资【产】2.73亿元,净资【产】1.98亿元,资【产】负债率27.47%。

【不】【过】值【得】关注【的】【是】,公告并【没】【有】披露【这】【家】标【的】公司【的】【经】营状况,包括收入【和】净利润等数据。2020【年】1月18,德展健康【发】布投资【进】展公告,双【方】约【定】公司向戴彦榛支付投资意向金2.3亿元。

德展健康连续【大】手笔【的】【对】外投资【能】否【产】【生】预期效益,值【得】跟踪体坛。

【对】【于】文【中】疑【问】,《证券市场周刊》记者已【经】给德展健康【发】【去】采访函,【不】【过】截至【发】稿未收【到】【上】市公司【方】【面】【的】回复。

(责任编辑:蔡情)



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最新评论
  • 留言时间:2020-02-17 02:43:48何驿城 庆贺 办事可左可右的时候,请一定站在左边,摸着良心去办;做事可深可浅的时候,请一定放到深处,带着深情去做!愿你一生:把好尺,握好度,事事如天助!
  • 留言时间:2020-02-10 11:15:51刘妙蕊 期望 莫垂头,莫彷徨,经济危机很快成过往,工作困难不能把前进挡;干工作,闯梦想,前途要靠自己去划桨;拥有信心,工资看涨,前景暴涨,祝工作愉快。
  • 留言时间:2020-02-06 23:33:54罗妮 愿景 天天祝福你,好事追着你,幸福盯着你,病魔躲着你,痛苦远离你,开心跟着你,万事顺着你,成功属于你!
  • 留言时间:2020-02-29 14:59:53许芯源 喜贺 思念随着时间的飞逝,越拉越长;牵挂伴着岁月的蹉跎,越来越浓;情谊跟着日子的步伐,拉近彼此;祝福和着文字的墨香,溢满真诚;朋友,愿你天天都有好心情,一切皆顺!
  • 留言时间:2020-02-19 19:29:06胡风珠 庆祝 漫漫长路独自征,幸得与我途中,携手同行人生路,彼此相挽历磨难,感谢多年风雨,风雨再度见真心!
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